Komentář: Kapitálové trhy a strategie růstu EU

 Od Adam Jacobs (obrázku), Ředitel, vedoucí nařízení o trzích, AIMA

Finanční krize v roce 2008 přinesla výraznou úlevu od slabin bankovního sektoru, což vedlo k masivním záchranám ze strany státu a rozhodným opatřením dohledu ze strany zemí G20.

To však ponechalo tvůrcům politik v EU dilema. Jak zajistí, aby budování stabilnějšího a odolnějšího finančního systému nešlo na úkor hospodářského růstu? Nová pravidla vyžadují, aby banky omezily objem peněz, které půjčují, což zase znamená, že evropské firmy- zejména regionová legie malých a středních podniků (MSP)- mají menší přístup ke kapitálu, který potřebují aby mohli investovat a rozvíjet své podnikání.

To vedlo ke zvýšenému zájmu tvůrců politik EU o úlohu, kterou by tržní financování - někdy označované jako součást systému „stínového bankovnictví“ - mohlo hrát, pokud jde o vyplnění mezery v poskytování úvěrů a umožnění firmám získat přístup ke kapitálu, který potřeba růstu.

Ve své nejjednodušší formě je tržní financování založeno na modelu, podle něhož jsou podniky schopny získat kapitál od investorů vydáváním akcií a dluhopisů - přístupem na kapitálové trhy.

Evropa je zajímavý region, který je třeba zvážit, protože se vyznačuje rozdíly mezi zeměmi, pokud jde o rovnováhu mezi tržním financováním a bankovním půjčováním. My ve společnosti AIMA, globálním orgánu odvětví zajišťovacích fondů, jsme chtěli tyto rozdíly prozkoumat, abychom zjistili, zda by to mohlo poskytnout širší pohled na globální finanční strukturu a její budoucí vývoj. Co konkrétně znamenají rozdíly v rovnováze mezi bankovními půjčkami a kapitálovými trhy pro hospodářský růst? Nabízejí kapitálové trhy zdroj financí, které mají pozitivní vedlejší účinky na ekonomiku?

AIMA požádala dva přední německé akademiky v této oblasti - Christopha Kaserera, profesora financí, předsedu finančního managementu a kapitálových trhů, TUM School of Management, Mnichov; a Marc Steffen Rapp, profesor financí, Accounting & Finance Group, School of Business and Economics, Philipps -Universität Marburg - aby prozkoumali tyto otázky. Jejich práce vyústila v vydání nové studie s názvem Kapitálové trhy a hospodářský růst-dlouhodobé trendy a politické výzvy, která byla zahájena v Bruselu 20. března.

Klíčovým zjištěním studie je, že na rovnováze mezi tržním financováním a bankovními půjčkami záleží a že nadměrné spoléhání se na banky má své náklady z hlediska sníženého hospodářského růstu.

Je příznačné, že autoři studie uvedli údaje o ekonomickém dopadu „hlubších“ (větších a likvidnějších) kapitálových trhů. Odhadují, že rostoucí kombinované trhy akcií a dluhopisů v Evropě o jednu třetinu by mohly zvýšit dlouhodobou míru reálného růstu HDP na obyvatele přibližně o 20%, protože trhy s akciemi a dluhopisy zlepšují přerozdělení kapitálu napříč odvětvími.

Jak víme, zajišťovací fondy jsou důležitými poskytovateli likvidity, řízení rizik a zjišťování cen na kapitálových trzích. Studie zjistila, že širší spektrum správců aktiv - od pasivních investorů až po dynamické a aktivní investory, jako jsou zajišťovací fondy - dále doplňuje účinnost kapitálových trhů, a to jak z hlediska posílení likvidity trhu, tak z hlediska poskytování kapitálu pro potenciálně rizikovější podnikání. investice.

Některá z nejvýraznějších zjištění se týkají pozitivního dopadu akciových trhů a jejich účastníků na hospodářský růst. Autoři tvrdí, že akciové trhy jsou užitečným zdrojem financování dlouhodobých rizikových investic. Poskytují důkaz, že firmy v bankovních ekonomikách mají menší flexibilitu při rozhodování o financování, a proto dodržují konzervativnější strategii financování. To může vést k nedostatečnému investování do výzkumu a vývoje.

Další výhody plynou z vylepšení správy a řízení společností, které je vedeno účastníky akciového trhu. Aktivní akcionáři, jako jsou zajišťovací fondy, jsou zejména schopni na základě své odbornosti a ochoty zapojit se do řízení firmy provádět pozitivní změny v řízení ve firmách, do nichž investují.

Zvýšená konvergence

Studie také zkoumá, do jaké míry ekonomiky v EU, které byly tradičně považovány za bankovní, v posledních letech přijaly kapitálové trhy. Naznačuje to, že staré rozdíly mezi bankovou ekonomickou strukturou částí Evropy a tržnější strukturou Velké Británie (a USA) rychle mizí.

Pro ilustraci, průměrná kapitalizace akciového trhu v evropských ekonomikách s bankovními finančními systémy - historicky je známo, že je mnohem nižší než v ekonomikách s tržními finančními systémy - byla v průběhu 35. let 1990% HDP, ale vzrostla na 58% oproti období 2000 až 2012. Za stejné období vzrostla kapitalizace akciového trhu v tržních evropských ekonomikách pouze ze 110 na 117 procent. To znamená, že v relativním vyjádření byl růst akciového trhu mnohem výraznější v evropských ekonomikách založených na bankách.

Konvergence byla také evidentní na mikroúrovni. Evropské firmy se dnes mnohem více spoléhají na kapitálové financování než v 1990. letech minulého století. A rozdíly v kapitálových strukturách mezi různými evropskými zeměmi jsou v posledních letech méně výrazné. Podobně se úroveň koncentrace vlastnictví v kótovaných firmách, o které je historicky známo, že je vyšší v bankovních ekonomikách, postupem času stala vyrovnanější, protože vlastnictví se více rozptýlilo ve firmách umístěných v bankovních ekonomikách.

Politický program na podporu kapitálových trhů

Studie dále zkoumá, jak by mohli tvůrci politik v EU vybudovat politický program, jehož cílem je podpora rozvoje kapitálových trhů a využití jejich nedostatečně využívaného růstového potenciálu.

Je jasné, že kapitálové trhy by mohly významně přispět ke strategii růstu EU. Kapitálové trhy by mohly být posíleny zlepšením kvality práv na ochranu menšinových akcionářů, stejně jako by mohla být posílena role nezávislých institucionálních investorů. Studie rovněž uvádí, že pravidla pro spoření na důchod a daňové zákony by mohly být navrženy takovým způsobem, který podporuje investování větší části národních úspor prostřednictvím kapitálových trhů, což by rovněž pomohlo financovaným penzijním systémům zajistit stárnutí populace. A nakonec stojí za zvážení, jak by daňová pravidla mohla posílit úlohu, kterou hrají akciové trhy.

Vlády EU by měly prospěch z dobře rozvinuté politiky kapitálových trhů, která uznává, že kritickým rysem stabilního finančního systému jsou silné kapitálové trhy s nezbytnou rozmanitostí klíčových účastníků. Pokud jde o převedení do legislativních a regulačních opatření, domníváme se, že by bylo možné zvážit následující konkrétní kroky:

• Vývoj nástroje penzijního fondu, který může být uváděn na trh v celé Evropě podle harmonizovaného souboru pravidel.
• Reforma evropských požadavků správy a řízení společnosti s cílem posílit ochranu akcionářů.
• Vývoj harmonizovaného rámce pro poskytování půjček mimo bankovní sektor.
• Rozvoj harmonizovaného a posíleného rámce pro platební neschopnost v celé EU.
• Přezkum stávajících pravidel pro sekuritizace s cílem zajistit účinné fungování trhu.
• Vyhněte se homogenizaci účastníků finančních trhů, která rozšiřuje regulační přístupy z jednoho sektoru do sektorů s radikálně odlišnými obchodními modely.

Nakonec jsme přesvědčeni, že koordinovaný a ambiciózní politický program v tomto směru by mohl pomoci poskytnout další zdroje financování pro reálnou ekonomiku a zároveň posílit finanční sektor.

Sdílet tento článek: