Vysoká inflace představuje pro hlavní centrální banky problém

Jak evropský trh s dluhopisy klesá, prezidentka Evropské centrální banky (ECB) Christine Lagardeová (na snímku) 28. června řekla, že centrální banka v pátek zahájí program nákupu dluhopisů, aby omezila možné dluhové krize. ECB zvažuje zachování „flexibility“ v alokaci reinvestic do svého masivního portfolia nákupu dluhopisů v hodnotě 1.7 bilionu EUR a zároveň zahájí nový program stabilizace trhů. Pracuje také na novém nástroji pro nákup dluhopisů, který by řešil takzvanou „fragmentaci“. Lagardeová uvedla, že tento nástroj umožní zvýšení sazeb „do té míry, do jaké je to nutné“, aby doplnil stabilizaci inflace na 2% cíli. Pozice ECB jako „kupce poslední instance“ do určité míry zmírnila výprodej evropských dluhopisů a výnosy státních dluhopisů některých zemí s vysokou pákou klesly, píše Wei Hongxu.

Podle červencového rozhodnutí ECB zvýšit úrokové sazby, aby čelila inflaci, její navrhovaný program nákupu dluhopisů, i když zmírňuje možnou krizi na trhu dluhopisů, ve skutečnosti odporuje jejímu hrozícímu zpřísnění měnové politiky. Výzkumníci z ANBOUND poukázali na to, že podobně jako ty, které zavádí Federální rezervní systém a Bank of Japan (BOJ), i měnová politika ECB čelí budoucím výzvám. S vysokou globální inflací, která zužuje prostor měnové politiky, je dilema mezi inflací a zaměstnaností stále častější. Pro globální ekonomiku a kapitálové trhy to není dobrá zpráva, protože rozpor mezi ekonomickým růstem a inflací bude sužovat velké centrální banky ještě dlouho.

Lagardeová uvedla, že ECB zůstane „flexibilní“, pokud jde o reinvestice portfolia PEPP splatné 1. července. „Zajistíme, aby byl zachován řádný přenos našeho postoje k politice v celé eurozóně,“ řekla. "Budeme řešit každou překážku, která může představovat hrozbu pro náš mandát v oblasti cenové stability."

Naléhání ECB na to, aby hrála roli „kupujícího poslední instance“, se ve skutečnosti poučilo z krize evropského státního dluhu, kterou spustila finanční krize v roce 2008. Kvůli pomalému rozhodování ECB v té době a její neochotě podporovat uvolňování utrpěly ekonomiky a finanční systémy vysoce zadlužených zemí, jako je Řecko, Itálie a Španělsko, obrovské ztráty z dluhové krize. ECB pak v roce 2014 konečně zahájila kvantitativní uvolňování, aby se vypořádala s dvojí hrozbou deflace a tehdejší krize státního dluhu, která stabilizovala hospodářské a finanční systémy příslušných zemí. Celkem ECB v současnosti nakupuje dluhopisy za více než 49 bilionů EUR, což odpovídá více než jedné třetině HDP eurozóny. V posledních dvou letech ECB nakoupila více dluhopisů, než kolik jich bylo všech dodatečných dluhopisů vydaných 19 národními vládami zemí eurozóny, což jí dává obrovský vliv na výpůjční náklady regionu.

Vzhledem k tomu, že se evropský trh chystá rozloučit se zápornými úrokovými sazbami, poté, co ECB začne úrokové sazby zvyšovat, zvýšení nákladů na půjčky nevyhnutelně přinese na její dluhopisový trh nové rizikové faktory. Důsledky rostoucích úrokových sazeb nejenže způsobí hospodářský růst různých zemí čelících poklesu, ale pravděpodobně také povedou k novému kolu nesplácení dluhů. Taková je cena, kterou musí centrální banka zaplatit za svá opatření proti inflaci. Stejně jako v případě Fedu jsou však tržní investoři stejně skeptičtí, že zpřísňující politika ECB bude účinná při řešení inflace. V současnosti dosáhla míra inflace v eurozóně více než 8 %, což je více než čtyřnásobek 2% cíle ECB. Nejnovější údaje CPI v eurozóně v červnu by měly dosáhnout rekordních 8.5 %. Vysoká inflace není jen energetickým zkreslením způsobeným konfliktem mezi Ruskem a Ukrajinou, ale také omezeními přizpůsobení dodavatelského řetězce.

Tyto faktory znamenají, že úroveň inflace bude v krátkodobém horizontu obtížné udržet a bude rychle klesat. Hlavní ekonom ECB Philip Lane řekl, že centrální banka musí zůstat v nadcházejících měsících ostražitá, protože inflace by mohla dál stoupat a ekonomika regionu by mohla zpomalit kvůli spotřebě. Mezitím Morgan Stanley uvedl, že se očekává, že ekonomika eurozóny ve čtvrtém čtvrtletí letošního roku sklouzne do mírné recese, protože měření spotřebitelské a podnikatelské důvěry poklesne v důsledku snížených dodávek energie v Rusku, zatímco inflace zůstává vysoká. Očekává se, že ekonomika eurozóny bude na dvě čtvrtletí klesat, než se ve druhém čtvrtletí příštího roku vrátí k růstu, tažena rostoucími investicemi. Navzdory rizikům ekonomického zpomalení se stále očekává, že ECB bude po zbytek roku zvyšovat sazby na každém zasedání, což vyvrcholí zvýšením na 0.75 % v prosinci vzhledem k trvale vysoké inflaci. Pokud se však ekonomický výhled výrazně zhorší, může ECB po září přestat zvyšovat úrokové sazby. To vlastně ukazuje, že centrální banka nemá mnoho účinných prostředků tváří v tvář vysoké inflaci. Může pouze přijmout přístup typu „jeden krok za krokem“ a přizpůsobit se inflaci a recesi.

Taková situace nastává také ve Spojených státech a Japonsku. Fed také čelí konfliktní volbě inflace a recese, zatímco BOJ musí zvážit řadu dopadů změny své politiky uvolňování. Situace v Japonsku je poněkud podobná situaci ECB v tom, že pro centrální banku je obtížné utáhnout svou měnu tím, že sníží svou rozvahu. Poté, co japonský jen nadále oslaboval, úroveň inflace již řadu překročila cíl 2 %, čímž se BOJ ocitla v obtížné pozici. Pokud bude uvolňovací politika prosazovaná Abenomics ukončena kvůli řešení inflace, přinese to kromě splasknutí bubliny japonského akciového trhu i zvýšení výnosu japonských vládních dluhopisů. Vzhledem k tomu, že Japonsko jako celek čelí bezprecedentní úrovni pákového efektu, není optimistické, že si japonské společnosti mohou dovolit zvýšení úrokových sazeb. Zároveň BOJ nashromáždila velké množství státních dluhopisů a rizikových aktiv. Jakmile se rozvaha sníží a prodá, zesílí to výprodej na kapitálovém trhu, což způsobí krizi kapitálového trhu, která postihne jak akcie, tak dluhy. Tato krize, zejména dluhová, způsobí fatální šok a dopad na ekonomiku.

Inzerát

Tato vyhlídka je také důvodem, proč se ECB stále snaží zastavit nákupy dluhopisů, i když je odhodlána zvýšit úrokové sazby. Relativně kvůli zvláštní roli amerického dolaru v mezinárodní měně se Fed při zvyšování úrokových sazeb a zároveň zmenšování bilance nepotýká s většími riziky a spíše je v relativně aktivní pozici. Fed však také čelí riziku recese způsobené urychleným zpřísňováním politiky. To je podobné situaci ECB a BOJ. Vyrovnání inflace a ekonomické stagnace by bylo hlavním problémem, kterému čelí velké ekonomiky, a je to také dilema, kterému musí čelit hlavní centrální banky na světě.

Závěr závěrečné analýzy

Vzhledem k vysoké úrovni globální inflace mají hlavní centrální banky ve světě tendenci přijímat zpřísňující politiku. Rozpor mezi inflací a ekonomickým růstem, stejně jako z toho plynoucí dluhový problém, je však stále výraznější. Za těchto rozporů se centrální banky obecně potýkají s dilematem, že zatímco se prostor pro měnovou politiku zužuje, její obtížnost se zvýšila. To také znamená, že tyto centrální banky jsou v trapné situaci selhání měnové politiky a že globální ekonomika se musí dlouhodobě vypořádat s hrozbou stagflace.

Sdílet tento článek: