Politické riziko? Bankovní krize? Investoři nakupují #eurozone dluh tak jako tak

Neochvějná poptávka po fixním příjmu posunula výnosy přinejmenším v Evropě do bodu, kdy investoři již nerozlišují dluhopisy jedné země od dluhů jiné - což může potenciálně ukládat problémy, až se vrací pozornost k ekonomickým faktorům za výpůjčními náklady, píše Dhara Ranasinghe.

Úvěrové hodnocení jednotlivých zemí, politická rizika a fiskální a ekonomická výkonnost byly odsunuty stranou, protože globální honba za výnosem nabrala na rychlosti od chvíle, kdy Británie v červnovém referendu hlasovala pro odchod z Evropské unie. Výsledek zatemnil výhled evropského růstu a spustil novou vlnu uvolňování měny od centrálních bank.

Španělské státní dluhopisy s nižším hodnocením, které zdůraznily dopad na výnosy, se připojily ke svým kolegům s vyšším hodnocením ve Francii, Belgii a Finsku s rekordním minimem pod 10.

To posunulo mezeru ve výnosu nad nejlépe hodnocenými německými dluhopisy na něco málo přes 100 bps - úrovně, které v minulosti nebyly dlouhodobě udržovány.

V Itálii, která má nižší úvěrový rating než Německo a Francie, jsou výnosy za rok 10 těsně nad procenty 1 a na úrovni některých správců fondů se domnívají, že neodrážejí problémy bankovního sektoru ani politickou nejistotu spojenou s hrozícím referendem.

„Mezi panovníky už není téměř žádná diskriminace,“ řekl Frederik Ducrozet, hlavní ekonom pro Evropu ve společnosti Pictet Wealth Management. „Je to potenciální recept na katastrofu, pokud a kdy budou tyto dluhopisy oceněny.“

Schéma nákupu aktiv Evropské centrální banky ve výši 1.74 bilionu EUR poskytuje silný impuls regionálním dluhopisům a snížilo jejich citlivost na dynamiku jednotlivých zemí.

Investoři však nejsou zcela chráněni před změnou tržního sentimentu nebo spouštěčem širokého výprodeje, díky kterému by nejslabší členové bloku nesli hlavní nápor prodeje.

Analytici poukazují na loňskou neočekávanou dluhopisovou rutinu, která byla například vyvolána zvýšením inflace. Zatímco výnosy německých bund vzrostly mezi dubnem a červnem loňského roku asi o 100 bps, španělské a italské výnosy se vyšplhaly přes 120 bps.

Výprodej portugalských dluhopisů v úterý poté, co ratingová agentura DBRS uvedla, že tlaky na úvěruschopnost portugalské země stavěly, byly také připomínkou toho, jak rychle mohou výnosy vzrůst, když se zaměření vrátí na domácí emise.

Potenciální spouštěcí faktory pro přehodnocení dluhopisového trhu by mohly pocházet z ekonomických údajů nebo mimo Evropu, pokud by se mluvilo o dalším zvýšení úrokových sazeb v USA, uvedli analytici.

„Ve scénáři velkého zobecněného výnosu státních dluhopisů budou pravděpodobně nejzranitelnější dluhopisy s nejvíce vnímaným rizikem. To jsme viděli v březnu až červnu loňského roku,“ řekl Antoine Bouvet, stratég pro stanovení sazeb ve společnosti Mizuho International.

„V případě periferie je v současné době pro tyto země dostatečné riziko, že lze očekávat, že se spready rozšíří v rámci generálního výprodeje.“

Úředník Federálního rezervního systému v úterý uvedl, že před novým rokem může být tolik dvou zvýšení sazeb, a další řekl, že k pohybu by mohlo dojít již příští měsíc.

Jak ukazuje tato grafika, protože Británie v červnu hlasovala o vystoupení z Evropské unie, výnosy po celé Evropě prudce poklesly, aby byly blízko sebe.

S více než biliony dolarů státního a podnikového dluhu ve výši 13 v celosvětovém měřítku v negativním teritoriu byli investoři nuceni hledat vyšší návratnost dlouhodobějšího dluhu, periferních dluhopisů s nižším ratingem a dluhu rozvíjejícího se trhu.

Tato pomoc vysvětluje, proč jsou výnosy španělských a italských dluhopisů nižší než výnosy benchmarků amerických státních dluhopisů 10, které činí 1.58%.

Pro Oksanu Aronov z JPM Income Opportunity Fund je pozadí negativních výnosů jedním z důvodů, proč se dluhopisy staly méně citlivými na „fundamenty“ - ekonomickou a politickou dynamiku, která obvykle ovlivňuje ceny dluhopisu.

„Dluhopisy dlouho sloužily jako kotva v konzervativním portfoliu, aktivu„ bezpečného útočiště “se složkou výnosu navrženou tak, aby vytvářela konzistentní návratnost,“ uvedla v poznámce.

Vzhledem k nárůstu dluhu se záporným výnosem „dluhopisy stále častěji přestávají obchodovat na základě fundamentů, jako je výnos, a místo toho obchodují na základě toho, co by za ně mohl být v budoucnu ochoten zaplatit někdo jiný,“ dodal Aronov.

S malým rozdílem ve výnosu mezi evropskými emitenty je ještě důležitější provést „fundamentální analýzu“, protože převzetí dalšího rizika není kompenzováno vyšším výnosem, uvedl David Zahn, vedoucí evropského fixního příjmu ve skupině Franklin Templeton Fixed Income Group .

„To může být v příštích šesti až dvanácti měsících v pořádku, ale jednoho dne se mohou vrátit základy a můžete vidět agresivní přeceňování.“