Rebalansování mongolského těžebního průmyslu: Rekordní produkce Rio Tinto maskuje prohlubující se napětí

Rio Tinto, anglo-australská těžební skupina, hlášeny rekordní produkce v mongolském měděném dole Oyu Tolgoi v roce 2025. Důl vyprodukoval 345 000 tun mědi v koncentrátu, což představuje meziroční nárůst o 61 %, jelikož produkce po dokončení podzemního projektu nadále rostla.

Silné provozní výsledky se však shodovaly s obnoveným politickým a veřejné debaty v Mongolsku, přičemž kritici argumentovali, že původní dohoda ponechala státu příliš velké riziko za příliš nízkou odměnu. Mongolský 34% podíl neposkytl smysluplnou kontrolu nad náklady na projekt ani nad dividendovým tokem očekávaným při podpisu dohody, což vedlo k snahám o nové projednání jejích podmínek.

Pracovní skupina pro restart Oyu Tolgoi Jednání by mohla být brzy obnovena, uvedl ministr průmyslu a nerostných zdrojů Gongor Damdinnyam uvedl na svých sociálních sítích 26. ledna. Premiér Gombojavyn Zandanshatar samostatně poznamenal, že agenda se rozšířila nad rámec původního zaměření na úrokové sazby z úvěrů, což vedlo k opětovnému vytvoření pracovní skupiny.

Nerovnováha, kterou se Mongolsko snaží řešit, je strukturální, nikoli náhodná. Projekt fungoval osm let se ztrátou, což Mongolsku zanechalo omezený přehled o pohybech devizových kurzů a žádnou cestu k krátkodobým výnosům. Do roku 2025 dluh projektu dosáhl 20 miliard dolarů, zatímco dividendy se původně očekávaly v roce 2019 se nyní promítají začít v roce 2041.

Chris Weafer, generální ředitel společnosti Macro-Advisory výzkumná firma a expert na Eurasii a Mongolsko, vnímá patovou situaci jako součást dobře známého cyklu: jak znovu projednat těžební dohody v rané fázi podepsané v době, kdy byly instituce slabší, aniž by se odradili budoucí investoři. Tento vzorec se opakuje v Latinské Americe, na Blízkém východě a v oblastech Afriky bohatých na zdroje, kde vlády revidovaly podmínky, jakmile projekty dospěly k závěru.

V případě Mongolska, Rio Tinto využila finanční zranitelnosti země po krizi v roce 2008 k zajištění výhodných podmínek v dohodě z října 2009.

"Mezinárodní společnosti velmi rychle přicházejí do nových zemí nebo rozvojových ekonomik a uzavírají dohody s velmi nezkušenými úředníky.„řekl Weafer. „Vlády v rozvojových ekonomikách se nevyhnutelně stávají zkušenějšími a více si uvědomují nerovnost podmínek.“

Dluh bez dividend

Mongolští úředníci argumentovali že jejich 34% podíl se nepromítl do smysluplného vlivu na náklady, podmínky financování ani načasování dividend. Ekonomiku dolu pohání spíše rostoucí dluh a překročení nákladů než rozdělení zisku, zatímco omezená transparentnost a slabá kontrola nákladů proměnily to, co mělo být strategickým národním aktivem, ve fiskální přítěž.

Finanční struktura se setkala s obzvláště ostrou kritikou. A 2019 Vyšetřování Financial Times citovaná analýza dospěla k závěru, že mongolský podíl byl „v podstatě bezcenný“, vzhledem k tomu, že stát získal svůj kapitál bez zaplacení předem – jeho vklad byl financován prostřednictvím akcionářských půjček od společnosti Rio Tinto, což znamená, že dividendy mohou plynout až po úplném splacení dluhu. Do konce roku 2025 dlužila společnost Oyu Tolgoi LLC přibližně 12 miliard dolarů pro Rio Tinto, rovnoměrně rozděleno mezi jistinu a nahromaděné úroky.

Struktura úrokových sazeb problém zhoršuje: Rio Tinto účtoval 11.1 % u těchto úvěrů, zatímco Mongolsko si na mezinárodních trzích půjčuje s úrokovou sazbou 5–6 %. Tento rozdíl vysvětluje, proč peněžní tok obsluhuje dluh, spíše než aby generoval dividendy.

„Tyto rané dohody se často zaměřují na podmínky, které se ve fázi proveditelnosti jeví jako rozumné, ale s postupným rozšiřováním projektu se stávají stále více nevyváženými,“ řekl Weafer. „Mongolsko nyní pracuje s rámcem, který společnosti Rio Tinto dal kontrolu jak nad růstem, tak nad nákladovou základnou.“

Znovuvyjednávání podmínek

V listopadu 2025 to řekl ministr průmyslu a nerostů Gongor Damdinnyam Arctus Analytics že Mongolsko a Rio Tinto zahájily jednání o změně dohody, se zaměřením na snížení úrokových sazeb z akcionářských úvěrů, revizi poplatků za správu a zlepšení správy a řízení společností.

"Zajistili jsme souhlas společnosti Rio Tinto s pokračováním v rozhovorech, dokud nebude záležitost plně vyřešena.„prohlásil Damdinnyam.

Rio Tinto si udrželo nedávné veřejné zprávy zaměřený na provedení, ne na politiku.  

V sázce je obrovské množství. Očekává se, že Oyu Tolgoi bude v letech 2028 až 2036 produkovat průměrně 500 000 tun mědi ročně, což z něj udělá čtvrtý největší měděný důl na světě. Těžba se podílí 35 % na HDP Mongolska a 95 % na celkovém exportu.

Mongolsko by se mohlo obrátit na precedenty. Případ Kumtor v Kyrgyzstánu, kde vláda v roce 2021 znárodnila zlatý důl provozovaný Kanadou, je jedním z nich. Kyrgyzstán od té doby vygeneroval tržby ve výši 3.45 miliardy dolarů, z toho 891.6 milionu dolarů plynoucí do státního rozpočtu, tento krok potenciální investoři označili za rizikový faktor.

Rusal Factor

Souběžná právní bitva dodává další rozměr. Ruská RUSAL, největší světový producent mimo Čínu, koncem roku 2025 vyhrál u ruského soudu spor o 1.32 miliardy dolarů proti společnosti Rio Tinto ohledně rafinerie hlinita Queensland Alumina v Austrálii. Společnost RUSAL označila za žalované dceřiné společnosti Rio Tinto, které vlastní 66 % společnosti Oyu Tolgoi.

Spor pramení ze společného podniku, ve kterém RUSAL... držel 20% podílPoté, co Austrálie uvalila na Rusko sankce, převzala společnost Rio Tinto výhradní kontrolu nad zařízením a zablokovala tak společnosti RUSAL přístup k jejím investicím a dodávkám oxidu hlinitého. RUSAL podal žalobu o náhradu škody s argumentem, že jí byl nezákonně odepřen přístup k jejím aktivům a příjmovým tokům.

Pokud se RUSAL pokusí vynutit ruský rozsudek v Mongolsku, mohly by dominové účinky přesáhnout samotné škody. Banky, které drží akcie společnosti Rio Tinto v Oyu Tolgoi jako zástavu za projektové úvěry, by mohly zmrazit celý svůj podíl, aby ochránily své pozice – což znamená, že Rio Tinto riskuje ztrátu celého svého podílu, nikoli pouze jeho části.

I když se nejedná o přímou páku, tento případ vytváří paralelní tlak bez vyvlastnění, což investoři budou pozorně sledovat. Pokud soudní spor povede k odškodnění spojenému s podílem Rio Tinto v dole Oyu Tolgoi, Mongolsko by mohlo získat nový způsob, jak posílit svou pozici v projektu: mohlo by oslovit RUSAL s žádostí o odkoupení jakéhokoli podílu nebo práv spojených s dolem, čímž by zvýšilo svou kontrolu, aniž by Rio Tinto donutilo k odchodu.

Sdílet tento článek: