Obrátí se nové sankce proti ruským společnostem na země G7?

Evropská unie přijala k desátému výročí balíček sankcí proti Rusku. Nová omezení prakticky nezahrnovala soukromé podnikání, kromě Alfa-Bank a Tinkoff-Bank. Mezitím se hovořilo o mnohem tvrdším souboru sankcí, které se měly dotknout mnoha velkých soukromých společností. V konečném dokumentu však tyto pozice ze seznamu zmizely. Proč se to v kontextu zachování budoucích vztahů mezi EU a Ruskem jeví jako správné a prozíravé rozhodnutí?

Oblíbený trh

Před válkou na Ukrajině bylo Rusko kvůli své politické a finanční stabilitě považováno za jeden z nejatraktivnějších trhů pro investory z celého světa. Ruské společnosti patřily k nejštědřejším z hlediska dividend pro své akcionáře a měly atraktivní násobky.

Většina velkých ruských společností měla ve svých představenstvech významný podíl zahraničních členů, jejich účty kontrolovali auditoři z Velké čtyřky a také jejich strategické plány vypracovali konzultanti z McKinsey & Company a dalších globálních think-tanků.

Financial Times uvedly, že podle moskevské burzy ke konci roku 2021 zahraniční investoři vlastnili ruské akcie v hodnotě 86 miliard dolarů, v mnoha největších ruských společnostech jejich podíl přesáhl 30–50 %.

Po vypuknutí nepřátelství na Ukrajině byly uvaleny sankce proti Rusku. V reakci na to vláda Ruské federace omezila schopnost zahraničních investorů prodávat svá aktiva. Zjevně není nejlepší čas opustit ruský trh, i když by se naskytla příležitost – akcie mnoha korporací, jako je Gazprom, VTB a TCS Group, od února loňského roku zkolabovaly.

Jemná rovnováha

Inzerát

Představme si, že zítra skončil vojenský konflikt, ruské jednotky opustily území Ukrajiny, byla podepsána mírová dohoda a sankce vůči podnikům byly zmírněny nebo zcela zrušeny. Hodnota ruských akcií se rychle zotavuje a zahraniční investoři k nim opět získávají plný přístup. Vzhledem k tomu, jak je dnes ruský trh kvůli politické situaci podhodnocen, lze předpokládat, že v případě takového scénáře se stane možná nejrychleji rostoucím na světě.

Je důležité poznamenat, že ruská vláda se dosud vyhýbá znárodnění majetku zahraničních investorů a samotné společnosti jsou nadále odpovědné investorům, nacházejí příležitosti k obsluze dluhopisů a vyplácení dividend.

Lukoil například poskytl zahraničním držitelům eurobondů se splatností v roce 2023 možnost přijímat platby přímo, tedy bez využití infrastruktury mezinárodních clearingových systémů, aby se předešlo prodlevám při přijímání finančních prostředků.

Obecně platí, že situace zůstává pozastavena, ale stále existují příležitosti obnovit běžný režim obchodování s ruskými akciemi v budoucnu na zahraničních trzích.

To by se ale vše mohlo změnit širším rozšířením sankcí na ruský podnikový sektor. Pokud budou sankce uplatněny i vůči dalším průmyslovým odvětvím a soukromým společnostem, mohlo by to anulovat závazky ruských společností vůči zahraničním investorům a tlačit ruské regulátory k myšlence znárodnění majetku.

V prvních měsících války sankční seznamy zahrnovaly mnoho státních ruských společností a bank a také vrcholové manažery blízké Kremlu. A je to všechno pochopitelné.

Totéž nelze říci o sankcích proti soukromým bankám, které obsluhují miliony retailových zákazníků a nemají žádnou spojitost s vojenskou infrastrukturou a vládními zakázkami ruských úřadů. A v tomto smyslu nedávné zařazení Tinkoff Bank a Alfa Bank na sankční seznam EU vytváří nebezpečný precedens pro další nekontrolované přerušení vztahů.

Donedávna byly sankce uplatňovány vyváženým způsobem, což umožňuje zachovat možnosti spolupráce do budoucna a chránit dosavadní zájmy zahraničních investorů v soukromém ruském podnikání. A samotné společnosti udržují rovnováhu - mnoho soukromých společností, například Novatek a Lukoil, v únoru až březnu 2022 učinilo prohlášení požadující brzké mírové řešení konfliktu. Mimochodem, právě v soukromém ruském byznysu mají investoři ze zemí G7 největší podíl, protože soukromé společnosti se vyznačovaly transparentnějšími firemními praktikami a kvalitním managementem.

Například obrovské množství akcií úplně stejného Lukoilu podle Bloombergu vlastní americká investiční společnost BlackRock – více než 2 % základního kapitálu společnosti. Další 2 % vlastní americká investiční společnost Vanguard Group. Celkově investoři z USA a EU tvoří více než třetinu celkového objemu akcií ropné společnosti, a to nezahrnuje investory řekněme z Blízkého východu a dalších regionů světa.

Iluze „slabosti“ sankcí

Nápad rozšířit sankce na soukromé ruské společnosti pravděpodobně vznikl z uspěchanosti amerických a evropských politiků při posuzování účinnosti již zavedených omezení.

První kola sankcí skutečně zpočátku fungovala nejednoznačně — v prvních měsících konfliktu na Ukrajině si ruská ekonomika vedla lépe, než se očekávalo. Hlavním důvodem bylo, že Rusko nadále vydělávalo na exportu kvůli raketovým cenám.

Od té doby se ale situace změnila. Embargo a cenový strop na ruskou ropu a její deriváty podkopaly příjmy ruského rozpočtu.

Na konci ledna 2023 měl federální rozpočet podle předběžného odhadu ministerstva financí deficit 1.76 bilionu rublů (přes 23 miliard dolarů). Tržby dosáhly téměř 1.4 bilionu rublů (asi 19 miliard dolarů), což je o 35 % méně než v lednu loňského roku.

Řešením se ukázalo embargo a cenový strop na ruskou ropu a její deriváty – je zřejmé, že pro Moskvu je stále obtížnější pokračovat v nepřátelství. Nezapomínejme ale, že spotřebitelé G7 nakonec na tuto politiku doplatí nákupem dražší energie. V této souvislosti vypadají dodatečné sankce proti jednotlivým ruským společnostem jako pochybné opatření: nezasáhne to přímo ruský rozpočet a jeho vojenské výdaje, ale připraví investory z USA a EU o mnohamiliardové investice na ruském trhu a zkomplikuje to nevyhnutelné. obnovení obchodních vztahů s Ruskem po skončení války.

Sdílet tento článek: