Západní investoři se opět zaměřují na ruská aktiva, slevy ze sankcí přetrvávají

Globální investoři se stále častěji obracejí i mimo Spojené státy a hledají podhodnocené růstové příležitosti. Evropa, rozvíjející se trhy a regionální trhy s nižšími oceňovacími multiplikátory opět přitahují pozornost. V tomto kontextu by ruská aktiva, která zůstávají pod výraznou sankční slevou, mohla opět upoutat pozornost mezinárodního kapitálu, za předpokladu, že se geopolitické pozadí zlepší.

Několik mezinárodních investičních fondů již pracuje na scénářích pro rychlý návrat k ruským aktivům v případě zrušení nebo podstatného zmírnění sankcí. Prozatím se nejedná o hotová investiční rozhodnutí. Ruský trh zůstává pro značnou část západního kapitálu uzavřený. Samotná skutečnost, že takové diskuse probíhají, však ukazuje, že pokud se geopolitické napětí zmírní, ruská aktiva by se mohla opět dostat do popředí pozornosti globálních investorů.

Tento zájem zapadá do širšího tržního trendu. Po letech koncentrace kapitálu v amerických aktivech investoři přehodnocují trhy s nižšími multiplikátory, vysokými maržemi a potenciálem růstu. Rusko zůstává jedním z nejvíce diskontovaných trhů na světě, a to především kvůli sankcím a omezením zahraniční účasti.

Pokud se ale vnější prostředí změní, je nepravděpodobné, že by přecenění bylo jednotné. Klíčovou otázkou pro investory nebude, zda ruský trh může jako celek růst – i když to lze jistě očekávat, pokud a až se omezení zmírní – ale které společnosti by mohly jako první profitovat ze zužující se slevy související se sankcemi.

Vývozci komodit by přirozeně patřili mezi první jména, která by upoutala pozornost. V centru pozornosti by mohly zůstat i velké spotřebitelské společnosti a maloobchodníci díky svým silným provozním výsledkům.

V mnoha z těchto případů se však část pozitivního vývoje již odráží v tržních očekáváních. Kromě toho jsou některé domácí spotřebitelské podniky sankcemi méně přímo ovlivněny, což omezuje prostor pro dramatické přehodnocení.

Zajímavější příležitost se může skrývat jinde: v odvětvích, kde se sankční sleva překrývá se silnou obchodní dynamikou a kde je důležitá mezinárodní srovnatelnost. To je obzvláště důležité pro finanční technologie, platformní IT a kybernetickou bezpečnost.

Tato odvětví jsou úzce spjata s globálními benchmarky oceňování, přístupem investorů a přeshraniční technologickou infrastrukturou. Pokud tlak sankcí poleví, zlepšení tržní nálady by mohlo být umocněno již viditelným růstem podnikání.

Fintech

Ruské fintechové společnosti zůstávají jednou z nejzřetelnějších oblastí, kde se ocenění liší od mezinárodních konkurentů. Srovnatelné podniky na jiných rozvíjejících se trzích se často obchodují za výrazně vyšší multiplikátory.

Pro vyhodnocení ruského trhu s fintech technologiemi se lze podívat na trhy s podobnými ukazateli. Například latinskoamerické fintech společnosti, jako je brazilská Nu Holdings (jejíž zakladatel se otevřeně inspiroval ruským modelem), se obchodují za násobky několikanásobně vyšší než ocenění srovnatelných ruských veřejných subjektů. Kazašská Kaspi slouží jako regionální analogie; na otevřeném trhu její kapitalizace zahrnuje prémii za přístupnost externím investorům.

Ruský sektor digitálních financí je naopak ve výrazném poklesu – nikoli kvůli kvalitě podnikání nebo tempu růstu, ale výhradně kvůli sankčním bariérám. Pokud budou omezení zrušena, tento pokles se začne propadat a srovnávací analýza založená na kritériích GARP (růst za rozumnou cenu) ukazuje na potenciál přecenění srovnatelný s mezinárodními konkurenty.

V tomto kontextu se T-Bank jeví jako lídr mezi fintech společnostmi. Je to jeden z mála ruských emitentů, kde je sankční sleva kombinována s akcelerací podnikání. Do konce 2025Tržby skupiny T-Technologies meziročně vzrostly o 49 % a dosáhly téměř 18 miliard dolarů, zatímco provozní čistý zisk se zvýšil o 43 % na 2.18 miliardy rublů a návratnost vlastního kapitálu (ROE) dosáhla 29.1 % – což je i nadále vysoká úroveň i ve srovnání s rychle rostoucími mezinárodními fintech společnostmi.

Pokud budou omezení uvolněna, T-Bank by se mohla stát jednou z prvních ruských společností v oblasti finančních technologií, kterou investoři znovu posoudí. Společnost již prokázala, že dokáže růst, udržovat si vysokou návratnost kapitálu a rozšiřovat svůj ekosystém i bez plného přístupu na mezinárodní kapitálové trhy.

Kybernetická bezpečnost

Dalším sektorem s největším potenciálem růstu zůstává kybernetická bezpečnost.

Na rozdíl od tradičních oblastí firemních výdajů lze investice do kybernetické bezpečnosti částečně optimalizovat, ale nelze je odkládat donekonečna. Společnosti, které odkládají investice do kybernetické bezpečnosti, čelí přímým provozním, finančním a reputačním rizikům. Díky tomu je kybernetická bezpečnost jednou z nejodolnějších oblastí technologických výdajů na celém světě.

Největší veřejně obchodovaní hráči v oblasti kybernetické bezpečnosti – Palo Alto Networks, CrowdStrike, Fortinet, Check Point a další – jsou investory vnímáni nikoli jako klasické IT dodavatele, ale jako infrastrukturní společnosti digitální ekonomiky. Poptávku podporuje růst kybernetických hrozeb, regulace, digitalizace a posun k platformním bezpečnostním řešením.

Proto mezinárodní společnosti zabývající se kybernetickou bezpečností obvykle dosahují vyššího ocenění než mnoho tradičních IT společností se srovnatelným tempem růstu. Podle společnosti Gartner se předpokládá, že globální výdaje na kybernetickou bezpečnost dosáhnou v roce 2025 213 miliard dolarů a v roce 2026 vzrostou o dalších 12.5 % na 240 miliard dolarů. Zároveň přední společnosti v tomto odvětví nadále rostou rychleji než trh: tržby společnosti Palo Alto Networks za fiskální rok 2025 vzrostly o 15 % na 9.2 miliardy dolarů, zatímco tržby společnosti CrowdStrike za fiskální rok 2025 vzrostly o 29 % na 3.95 miliardy dolarů.

V Rusku je přední a v současnosti jedinou veřejně obchodovanou společností v tomto segmentu společnost Positive Technologies. Díky tomu je přirozeným referenčním bodem pro investory, kteří se zabývají ruským trhem kybernetické bezpečnosti.

Společnost kombinuje expozici vůči strukturálně rostoucímu sektoru s oceněním, které je stále ovlivněno širší slevou ze sankcí. Podle nedávno zveřejněná zprávaObjemy zásilek na konci roku 2025 dosáhly více než 426 milionů dolarů, což představuje nárůst o 40 % oproti předchozímu roku.

Výsledkem vysokého růstu dodávek ve spojení s přísnou kontrolou nákladů byl návrat ukazatele NIC (čistý úrokový výnos/čistý zisk managementu bez kapitalizovaných nákladů) do kladných hodnot. Na konci roku dosáhl NIC 33.75 milionu USD, oproti ztrátě v předchozím roce. Čistý zisk podle standardů IFRS se zdvojnásobil a dosáhl 91.25 milionu USD.

To je obzvláště působivé na pozadí celkové dynamiky odvětví. Podle odhadů ruskými výzkumníkyTrh informační bezpečnosti v Rusku vzroste v roce 2026 o téměř 10–15 %, přesáhne 5.5 miliardy dolarů a do roku 2031 by se mohl přiblížit 12 miliardám dolarů (roční roční růst 21 %).

Pro Positive Technologies by tedy geopolitická deeskalace nevytvořila růstový příběh od nuly. Spíše by se mohla stát katalyzátorem pro investory k přehodnocení již zavedené firmy působící v odvětví, kde je poptávka stále důležitější.

Zlepšení celkové geopolitické situace a potenciální návrat zahraničních investorů na ruský trh s vysokou pravděpodobností také donutí další společnosti v tomto odvětví, které dříve oznámily takové plány, zejména Solar a F6, k veřejnému vstupu na burzu.

Platforma IT

Velké platformní IT společnosti by také mohly zaznamenat smysluplný růst v konstruktivnějším tržním prostředí.

V posledních několika letech prošel tento sektor rychlou restrukturalizací trhu. Odchod některých zahraničních hráčů, růst domácí poptávky, posílení místních ekosystémů a expanze digitálních služeb změnily podobu trhu. V důsledku toho se velké ruské platformy ještě více začlenily do spotřebitelské a obchodní infrastruktury.

Nejzřejmějším kandidátem na přecenění v této kategorii se jeví společnost Yandex. Jedná se o největší veřejně obchodovanou IT společnost na ruském trhu s diverzifikovanými příjmy, silnými pozicemi v několika digitálních vertikálech a obchodním modelem, který je investorům jasný.

Do konce 2025, Tržby skupiny vzrostly o 32 % na 18 miliard dolarů, upravený zisk EBITDA vzrostl o 49 % na 3.51 miliardy dolarů a upravený čistý zisk se zvýšil o 40 % na 1.77 miliardy dolarů. Důležité je, že tento růst není poháněn jedinou vertikálou, ale více segmenty současně, jako jsou Městské služby (nárůst o 36 % za rok), Osobní služby (nárůst o 61 % za rok) a B2B technologie (nárůst o 48 % za rok).

Zároveň, podle odhady Podle Ruské asociace pro elektronické komunikace dosáhl objem ekonomiky Runetu (ruského internetu) na konci roku 2025 390–402.5 miliardy dolarů, což odpovídá meziročnímu růstu o 30–34 %. I s přihlédnutím ke zpomalení v některých segmentech rostou hlavní digitální platformy v Rusku i nadále rychleji než mnoho tradičních odvětví.

Pro Yandex je klíčovým investičním argumentem kombinace rozsahu, diverzifikace a srovnatelnosti s globálními platformami. Pokud zahraniční investoři znovu získají přístup k ruským akciím, Yandex by pravděpodobně byl jedním z prvních jmen, na která se znovu obrátí.

Selektivní přecenění, nikoli sázka na celý trh

Potenciální návrat zahraničních investorů k ruským aktivům by automaticky neovlivnil všechny společnosti stejnou měrou. Prvními příjemci pravděpodobně budou emitenti, u kterých je tržní diskont stále značný, ale podnikání i přes vnější omezení nadále roste.

V deeskalačním scénáři by investoři nenakupovali pouze akcie „Ruska“ jako široké tržní téma. Hledali by společnosti, u kterých tlak související se sankcemi brzdí oceňování více než obchodní výkonnost. Tito emitenti by se mohli stát nejatraktivnějším způsobem, jak hrát roli v normalizaci vnějšího prostředí.

Sdílet tento článek: